新高下的美股值得我们反思

丁哲兴

导读市场研判|新高下的美股值得我们反思
聚焦IPO|祖名股份：家属企业上市之路存隐忧
大众30|智云股份本周涨逾5%
1市场研判新高下的美股值得我们反思本周市场表里一片观望之声，市场显得羸弱无力，形同鸡肋。与此同时，大洋彼岸的道琼斯指数却创出汗青新高。A股这十年来，指数依然倘佯在3000点，绝大部分股民遍体鳞伤。

本周市场最大的特点就是缩量，在本月22日科创板将开板上市的影响下，场表里一片观望之声，市场显得羸弱无力，形同鸡肋。与此同时，大洋彼岸的道琼斯指数却创出汗青新高，着实让A股投资者倾心不已。
昨天与偕行谈天，笑言美股的幸福，“美国经济数据不佳，等待降息，股市上涨;降税利好经济更是大涨，好像美股就没有跌的时间”。反观A股这十年来，指数依然倘佯在3000点，除了日益增长的上市企业和一级市场赚得盆满钵满的万万个亿万富翁外，绝大部分股民遍体鳞伤。
之前我们曾写过一篇国内大部分投资者关于外洋市场认知弊端的文章，紧张是表明我们平常看的道琼斯指数更多是反映了美国紧张的30家工业品企业，是少部分优质企业形成的协力，作育了美股10年大牛市，但无论怎样面对两地云云大的落差，依然值得我们深思。
美国立市近两百年，期间履历了1929年的大冷落，当时黑幕满地、庄家林立，有著名的技能大师利物摩尔末了吞枪自尽，也有神童江恩著书立传，尚有代价投资鼻祖格雷厄姆奉劝投资者赶早退出股市。三十年后，巴菲特被众人熟知，代价投资，量化生意业务，美股开启了近半个世纪的大牛市，在这期间市场化和法制化成为最紧张的两大牛市根本。
其一，市场化。美股无论是生意业务制度照旧IPO与退市机制，都根本形成了市场化。别的的不说，就退市机制而言，目前美股每年退市率依然凌驾5%，这也意味着，险些每十年有近半企业自动或被动地退出资源市场，这种不停良性循环的结果也自然作育了指数的不停上扬。固然巨大的个股风险，也培养了市场自然而然的代价投资与指数化投资的过程。
其二，严刑峻法以掩护市场投资者。华尔街名言“掩护投资者就是掩护华尔街”。因此一旦有上市企业出现坑蒙拐骗，一定将付出凄切代价，相干的中介机构都将被连坐，同时团体诉讼制度更是让投资者有聚沙成塔的效应，以应对高高在上的上市企业。
比方，当年安然公司造假被查实，之后公司被罚款5亿美元，股票从道指除名并制止生意业务，直接导致公司停业;同时公司CEO被判刑24年、罚款4500万美元;著名审计机构安达信因造假被克制五年从古迹务，直接导致公司倒闭，而三大相干投行花旗、摩根大通和美洲银行分别被罚款20亿、22亿和6900万美元;最令人倾心的是，末了安然变乱的股票投资者通过团体诉讼得到了71亿美元的补偿金。
反观我们，上周康得新公司造假119亿元被查实，公司罚款60万元，现实控制人罚款90万元，别的高层罚款5-30万元不等，中介机构处罚尚不详，听说对相干职员尚有刑事处罚等本事跟进。至于投资者能否在之后得到补偿，尚不可知。
两个案例，差别的判罚，对应中美股市差别的走势，我们改变着，我们等待着，我们渴望有一天“掩护投资者就是掩护中国资源市场”能成为A股的真正座右铭，让上市造假成为无人敢做、无人问津的禁飞区。
好了，不多说了，科创板快要来了，我们至心渴望这次有些差别……
(边风炜，作者为国泰君安上海研究总监)2聚焦IPO支属为大客户，数据前后不一！祖名股份：家属企业上市之路存隐忧日前，证监会网站披露了主业务务为豆成品研发、生产和贩卖的祖名豆成品股份有限公司(下称“祖名股份”)招股阐明书申报稿。祖名股份原是新三板挂牌公司，曾于2016年3月22日挂牌新三板，2019年3月14日制止挂牌。值得一提的是，公司招股阐明书中出现数据变脸的征象。别的，董事长夫人外甥半子不但为大客户，而且陈诉期间关联生意业务额出现扩大的态势。
董事长夫人外甥半子为大客户根据祖名股份的股权结构来看，公司为家属式企业。此中，蔡祖明、蔡水埼、王茶英分别直接持有32.11%、9.79%和13.05%的股份，并通过控制杭州纤品投资有限公司(下称 “杭州纤品”)(三人合计持有杭州纤品67.70%的股份)控制公司18.86%的股份，从股权关系上现实控制了公司73.80%的股权。此中，蔡祖明为董事长，蔡祖明与王茶英为夫妻关系，与蔡水埼为父子关系。
别的，从杭州纤品投资有限公司的股权结构来看，股东分别为蔡祖明、王茶英、蔡水埼、高锋、蔡晓芳、李国平、钱国建、赵大勇、巫晓六、杨国峰和李建芳。此中，蔡晓芳为蔡祖明、王茶英之女，持有杭州纤品8.43%的股权;李国平、李建芳为姐弟关系，两人分别为王茶英之外甥和外甥女，分别持有杭州纤品4.49%、1.40%的股权;同时，李国平、李建芳还分别直接持有祖名股份0.44%、0.05%的股权。这也意味着蔡祖明家属共计持有祖名股份76.99%的股权。
从业务往来上看，祖名股份亦肥水不流外人田。根据公司披露的陈诉期内前五名客户情况表现，2016-2018年，公司与个体工商户郑学军的生意业务金额分别为1796.89万元、1866.05万元、1995.56万元。查阅祖名股份在新三板时的2015年年报表现，2015年郑学军与公司生意业务金额为1437.60万元。根据公司招股阐明书表现，郑学军为公司董事及高级管理职员李国平的姐夫、公司现实控制人之一王茶英的外甥半子，陈诉期间的关联生意业务额不停扩大。
招股阐明书出现数据变脸只管刚重新三板制止挂牌不久，但是祖名股份的招股阐明书申报稿就出现数据前后不一的征象。
根据公司挂牌新三板披露的2016年年报表现，2016年来自前五大供应商分别为扬州益江食品辅料有限公司、浙江百思得彩印包装有限公司、黑龙江东海粮油有限公司、上海兴垦商业有限公司和上海贵敏商业有限公司，采购金额分别为5590.37万 元 、5049.46万 元 、4463.93万 元 、3318.15万 元 、2864.71万元(详见图一)。

图一：祖名新三板2016年报

但其招股阐明书表现，2016年上述前五大供应商的采购金额则分别为5000.60万元、4339.99万元、3916.84万 元 、2937.65万 元 、2535.34万元(详见图二)。

图二：祖名招股书前五大供应商

不但2016年的数据不同等，2017年的数据也不同等。
根据公司挂牌新三板披露的2017年年报表现，2017年来自前五大供应商分别为扬州益江食品辅料有限公司、浙江百思得彩印包装有限公司、黑龙江东海粮油有限公司、上海兴垦商业有限公司和桦南县金农大豆莳植专业相助社，采购金额分别为5440.76万元、4748.34万元、3714.68万元、2463.73万元、2145.54万元(详见图三)。

其招股阐明书表现，2016年上述前五大供应商的采购金额分别为4502.30万 元 、4059.15万 元 、3321.58万 元 、2210.50万 元 、1938.02万元(详见图二)。
值得一提的是，公司挂牌新三板披露的2016年年报表现，公司前五大客户分别为康成投资(中国)有限公司、郑学军、良渚批发市场-汪长娣、三江购物俱乐部股份有限公司、宁波江东海曙豆奶经销商吴飞，贩卖金额分别为4482.58万元、1659.12万 元 、1480.81万 元 、1040.88万元和1025.74万元(详见图一)。
但其招股阐明书中，2016年前五大客户则变为高鑫零售有限公司及其部属机构、联华超市股份有限公司及其部属机构、个体工商户-郑学军、永辉超市股份有限公司及其部属机构、个体工商户-汪长娣。
不但前五大客户差别，而且关于郑学军和汪长娣的贩卖金额也不同等。此中，郑学军的贩卖金额为1796.89万元、汪长娣的贩卖金额为1475.52万元，分别增长了137.77万元和镌汰了5.29万元。
更奇怪的是，2017年郑学军的贩卖金额由新三板年报披露的1527.42万元，成为招股阐明书中披露的1866.05万元(详见图四)。

祖名股份为何招股阐明书中的数据与其挂牌新三板时披露的数据前后不一?郑学军作为现实控制人之一王茶英的外甥半子，陈诉期间的关联生意业务额不停扩大，生意业务代价是否公允?是否存在长处运送的活动?记者书面接洽了祖名股份，但制止昨日发稿，并未收到公司书面复兴。
记者 蔡方3大众30智云股份本周涨逾5%本周大盘出现震荡下跌的走势，只管银行、保险、白酒等权重股护盘，但受到成交量萎缩制约，大盘重心下移。本周上证综指下跌 2.67%，深证成指下跌2.43%，大众30指数下跌2.17%。
30成份股本周逆市上涨的是智云股份、泸州老窖、宝莱特、九州通、光明乳业，涨幅分别为5.08%、4.18%、3.58%、1.06%、0.59%;跌幅方面，天邑股份、华宇软件、胜宏科技、恒源煤电跌幅居前。
值得一提的是，华为概念股本周体现不俗，智云股份周一、周二一连涨停。别的，泸州老窖本周股价创出汗青新高。自2015年行业复苏以来，以国窖1573为代表的高端酒一连发作式增长，2018年销量突破8000吨，远超汗青新高，机构预计2019年仍将保持20%以上增长。作为白酒三大高端品牌之一，国窖将来会一连受益于高端扩容和茅台价涨量缺。
下周，投资者可继续跟踪白马股的走势。

聚焦行业龙头

京东方A(000725)是环球领先的表现面板制造商，具备规模和技能的双重上风。颠末在表现范畴多年的耕耘与发展，公司的国际竞争力渐渐增强，在表现屏出货规模上到达环球领先。2018年，公司表现面板出货量位列环球第一，并在智能手机、平板电脑、条记本电脑、表现器和电视五大主流细分范畴全面告竣环球第一。公司于2014年开始实行多元化发展战略，在包管表现器件业务领先职位的根本上大力大举发展智慧物联、医疗康健业务，创造新的红利增长点。
公司高度重视研发，对峙自主创新，通过研发保障产物、技能的前瞻性和领先性，研发付出逐年走高，投入金额位居行业前线，占营收比重保持相对稳固。

本报记者 汤晓飞

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